Pasar modal Indonesia mencatat pertumbuhan dalam dua dekade terakhir, ditandai bertambahnya jumlah perusahaan tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan meningkatnya kapitalisasi pasar. Di tengah perkembangan itu, perhatian investor dan regulator mengarah pada satu pertanyaan kunci: seberapa jauh informasi spesifik perusahaan tercermin dalam harga saham, terutama ketika struktur kepemilikan emiten banyak didominasi keluarga.
Penelitian terhadap 240 perusahaan tercatat di BEI sepanjang 2007–2019 menelaah hubungan antara kepemilikan keluarga (family ownership) dan sinkronisitas harga saham (stock price synchronicity). Sinkronisitas harga saham menggambarkan sejauh mana pergerakan harga saham suatu perusahaan bergerak searah dengan pergerakan pasar secara keseluruhan. Semakin tinggi sinkronisitas, semakin besar porsi pergerakan harga saham yang dipengaruhi informasi pasar dan semakin kecil informasi spesifik perusahaan yang tercermin dalam harga saham. Sebaliknya, sinkronisitas yang lebih rendah mengindikasikan harga saham lebih banyak memuat informasi unik perusahaan.
Hasil penelitian menunjukkan struktur kepemilikan emiten di Indonesia masih sangat terkonsentrasi. Rata-rata kepemilikan oleh lima pemegang saham terbesar mencapai 68,99%, dengan nilai maksimum hingga 99,8%. Gambaran ini sejalan dengan data OECD tahun 2017 yang menyebut sekitar 67% kepemilikan saham perusahaan di Indonesia dikuasai oleh tiga pemegang saham terbesar.
Konsentrasi kepemilikan tersebut memiliki dua sisi. Di satu sisi, semakin besar porsi kepemilikan oleh pemegang saham utama, sinkronisitas harga saham cenderung menurun. Artinya, informasi spesifik perusahaan lebih banyak terserap ke dalam harga saham sehingga pergerakannya tidak semata mengikuti pasar.
Namun, penelitian yang sama menemukan pola berbeda ketika kepemilikan terkonsentrasi itu berasal dari keluarga. Persentase kepemilikan keluarga justru berasosiasi positif dengan sinkronisitas harga saham. Dengan kata lain, semakin tinggi proporsi kepemilikan keluarga, semakin besar kecenderungan harga saham bergerak bersama pasar, yang mengindikasikan lebih sedikit informasi spesifik perusahaan tercermin dalam harga saham.
Temuan ini dinilai penting bagi investor, terutama investor minoritas, karena struktur kepemilikan dapat memengaruhi tingkat transparansi dan cara informasi perusahaan tersalurkan ke pasar. Dalam kerangka agency theory, kondisi tersebut dapat mencerminkan potensi konflik antara pemegang saham pengendali (keluarga) dan pemegang saham minoritas. Pemegang saham pengendali dapat memiliki insentif untuk tidak sepenuhnya mengungkapkan informasi tertentu, terutama bila informasi itu berpotensi mengurangi keuntungan pribadi. Akibatnya, pelaku pasar lebih mengandalkan informasi umum pasar, yang pada gilirannya meningkatkan sinkronisitas harga saham.
Penelitian ini juga melaporkan adanya titik optimal kepemilikan keluarga yang memengaruhi sinkronisitas harga saham. Melalui analisis marginal effect, tingkat kepemilikan keluarga sebesar 10% disebut sebagai titik optimal yang berdampak pada informativitas harga saham.
Temuan tersebut dikaitkan dengan regulasi pasar modal Indonesia, khususnya Peraturan OJK No. 9/POJK.04/2018 tentang Pengambilalihan Perusahaan Terbuka. Saat ini, regulasi mendefinisikan pemegang saham substansial sebagai pihak yang memiliki setidaknya 20% hak suara. Dengan indikasi bahwa kepemilikan keluarga 10% sudah berpengaruh pada informativitas harga saham, penelitian ini menilai regulator dapat mempertimbangkan evaluasi ambang batas tersebut agar perlindungan terhadap investor minoritas lebih memadai, mengingat konsentrasi kepemilikan telah menjadi ciri pasar modal Indonesia selama lebih dari dua dekade.
Dari sisi tata kelola perusahaan, riset tersebut menyoroti peran komposisi dan keahlian Komite Audit. Kehadiran anggota Komite Audit dengan latar belakang keahlian keuangan dan industri dilaporkan secara signifikan menurunkan sinkronisitas harga saham, yang berarti meningkatkan porsi informasi spesifik perusahaan dalam harga saham.
Di sisi lain, penelitian tidak menemukan bukti bahwa independensi Dewan Komisaris berpengaruh signifikan terhadap sinkronisitas harga saham. Temuan ini mengindikasikan peran Komisaris Independen dalam mendorong transparansi dan meningkatkan informativitas harga saham kemungkinan belum berjalan atau belum dipahami secara optimal oleh pelaku pasar.
Secara keseluruhan, riset tersebut menempatkan struktur kepemilikan—khususnya dominasi keluarga—sebagai faktor yang perlu diperhatikan dalam membaca perilaku harga saham. Bagi investor, informasi ini dapat menjadi bahan pertimbangan dalam menilai risiko informasi dan tata kelola. Bagi regulator, temuan terkait ambang kepemilikan keluarga dan efektivitas perangkat tata kelola dapat menjadi masukan dalam memperkuat perlindungan investor dan kualitas keterbukaan informasi di pasar modal.
